財經新聞 :: 東方新聞網 劉嘉騰 12-12-2011
自預算案10月7日公佈至今，我國兩大啤酒公司─健力士英格（GAB，3255，主板消費股）和皇帽釀酒廠（CARLSBG，2836，主板消費股）股價都以強勁漲勢來回應大馬政府不上調啤酒稅的舉動。
健力士英格從10月10日至今，起了1.88令吉，至12令吉，漲幅達18.57%。皇帽釀酒廠則在同期上揚1.43令吉，至7.98令吉，增幅更是多達21.83%。雙方互展實力，互不相讓。綜合指數在同時期里，只走高4.4%至1458點。
按目前基本面和未來展望來看，到底是健力士英格表現更穩，還是皇帽釀酒廠更值得投資？
經過分析後，《資匯》認為皇帽釀酒廠的估值更有吸引力，且有望藉著區域拓展計劃更上一層樓，相反的，健力士英格雖已稱霸市場佔有率，但也同時意味著未來成長空間有限。
啤酒股兩大宿敵
根據1975年工業協調法令（ICA），大馬國內麥芽酒市場上只有兩個持牌啤酒商。國際貿易及工業部（MITI）在過去只發出兩張啤酒廠執照，一張頒給健力士英格，另一張則落在皇帽釀酒廠手中。換句話說，健力士英格和皇帽釀酒廠是天生宿敵。從中等啤酒爭到高等啤酒，再從黑啤打到白啤，最後連檸檬蘇打「仙地」也要惡鬥一番。
健力士英格和皇帽釀酒廠多年來拚個你死我活，現在的股價走勢亦是如此。儘管大馬關稅局在2007年把另一紙執照頒給Napex機構，讓該公司推出首個大馬啤酒品牌─Jaz啤酒，但還是難以與健力士英格和皇帽釀酒廠這兩家老牌勁旅分庭抗禮。
眾所周知，2012年體壇有兩大盛事，即波蘭與烏克蘭聯辦的歐洲足球錦標賽，以及英國倫敦奧運會，使到啤酒股再次受到市場關注。
此外，聖誕節、陽曆新年及農曆新年陸續來臨，啤酒銷量提升是市場預料中事。這些正面因素都解釋了健力士英格和皇帽釀酒廠在近期的股價反應。
在這2只啤酒股各展風姿，以吸引投資眼光之際，想投資酒類股的股友，該如何做出抉擇？
或許有人會說，不如2只都買，但在考慮到2家公司業務相同，把資金投資在2家公司，即達不到分散風險目的，更會鎖死資金。《資匯》在這里嘗試替您解答。
皇帽釀酒廠更受青睞
參閱文字表1後，我們可以得到一個結論，分析員普遍看好皇帽釀酒廠，更勝於健力士英格。在9家投行里，有7家投行在追蹤這兩隻啤酒股，建議「買進」皇帽釀酒廠有5家投行，而建議「買進」健力士英格卻只有3家。
馬銀行投行、僑豐投行、達證券都把健力士英格和皇帽釀酒廠的投資評級設在「買進」，說明這兩隻啤酒股在他們的心目中算是平起平坐。外資投行麥格理則一致將兩隻啤酒股的投資評級設在「跑贏大市」。
雖然艾芬投行和大馬證券研究也是建議「買進」皇帽釀酒廠，但卻只是把健力士英格的投資評級分別設在「增持」和「守住」，稍比皇帽釀酒廠遜色。聯昌國際則把皇帽釀酒廠的投資建議設為「跑贏大市」，但健力士英格卻只有「中和」，印證一些分析員對這兩隻啤酒股的投資評級還是存有意見偏差。
此外，拉昔胡申投行只研究皇帽釀酒廠，大華繼賢則只看健力士英格。
從平均目標價格的角度來看，皇帽釀酒廠股價還有4.26%的上漲空間，健力士英格已經見頂。皇帽釀酒廠週五（12月9日）閉市做7.98令吉，與大部份投行的目標價格還有一定距離。相反的，健力士英格股價在同日去到12令吉，已經擊破七家投行的目標價格，除了僑豐投行。
健力士英格估值太高
我們再參閱文字表2，便會發現健力士英格的估值要比皇帽釀酒廠貴。
儘管健力士英格每股股票一年內可賺取60仙盈利，但本益比卻達19.6倍。反觀皇帽釀酒廠每股盈利雖然只有43.58仙，但本益比也相對較低，只是18.1倍。此外，皇帽釀酒廠的週息率達7.34%，比健力士英格的4.58%高。
必須留意的是，由於兩家公司財政年的結賬日不同，《資匯》在文字表里是將皇帽釀酒廠的2010財政年業績和健力士英格的2011財政年業績作比較。
另外，皇帽釀酒廠2011財政年首9個月（截至9月30日）業績已經出爐，營業額達11億5439萬令吉，淨利也有1億2881萬令吉。若加以攤平計算，皇帽釀酒廠2011財政年應可做到15億3918萬令吉營業預算，及淨利1億7174萬令吉。這也意味著，其每股盈利是55.74仙，會進一步把本益比降低至14.1倍。簡單來說，投資在皇帽釀酒廠，要比投資在健力士英格更快回本。
皇帽新加坡業務取勝
為了確認市場普遍看好皇帽釀酒廠的趨勢，《資匯》電訪三名分析員，最後還是得到同樣結果。達證券和拉昔胡申投行都堅稱，皇帽釀酒廠是更佳選擇，唯有僑豐投行唱好健力士英格。
達證券分析員法哈娜指出，在當下局勢，她更看好皇帽釀酒廠，因其新加坡業務在過去一年來表現良好。
「皇帽釀酒廠是在三年前進軍獅城，如今已超越自己設下的淨利目標。」
她補充，雖然皇帽釀酒廠近年來不斷更改包裝，市占率也有下跌趨向，但仍有新加坡業務撐住。單在出口業務及貿易業務，皇帽釀酒廠是比健力士英格處於更有利的位置。總得來說，法哈娜還是普遍看好啤酒股前景，前提是政府不上調啤酒稅。
「雖然兩隻啤酒股的價位已經很高，但我認為現在進場還不遲。就算股價上漲空間不大，至少還有5%至7%的週息率作緩衝。」
無論如何，她提醒，歐洲足球錦標賽及倫敦奧運會固然能夠刺激啤酒銷量，但淨利未必可以提升。這主要是考慮到，啤酒業者將在期間鋪天蓋地進行廣告與促銷（A&P）活動，成本最終還是被拉高了。
拉昔胡申投行煙酒股分析員同樣看好皇帽釀酒廠，因其新加坡業務已展現成長潛能。反之，健力士英格已經見頂，要持續成長是較困難的。
健力士英格零負債拖累
若把健力士英格2012財政年首季和皇帽釀酒廠2011財政年第三季的單季營業額作比較，得出的市占率對比是57%：43%。
在2010財政年，黑啤酒共佔國內麥芽酒市場的10%至15%比重，其餘都是白啤酒銷量。
健力士英格的「黑狗啤」已取得壓倒性勝利，其90%市占率顯著高出皇帽釀酒廠的「黑皇」。白啤酒方面，皇帽釀酒廠的鎮山之寶「嘉士伯」是以市占率34%至35%排名第一。可是，健力士英格卻有兩大殺手，「老虎啤」與「海尼根」的市占率分別是32%及15%，兩者加起來足以擊敗皇帽釀酒廠。
分析員表示，數據都顯示，健力士英格要繼續成長是比皇帽釀酒廠更難的。
無論如何，僑豐研究副總裁吳秉偉（譯音）表示，健力士英格將推出總值5億令吉的中期票據（MTN），對股東來說是件好事。健力士英格多年來都是零負債公司，要集資都是向股東伸手要錢，所以影響了派息能力。是項計劃有助釋放健力士英格現金庫，意味著該公司未來有能力派發更多股息。
「健力士英格終於意識到，零負債未必永遠是最好的。」
